敦和汪曉紅重磅分享：鎳價(jià)重心誰主沉浮？
汪曉紅：感謝主辦方邀請我在黑金專場講有色，我還是先從鎳開始吧。剛才徐總在講對(duì)明年非常樂觀，相較于有色，黑色整個(gè)板塊是跟房地產(chǎn)、基建有關(guān)系，所以受這兩方面影響比較大。對(duì)于有色，受房地產(chǎn)和基建的影響要比黑色稍微好一點(diǎn)。一是因?yàn)橛猩珜?duì)房地產(chǎn)的反映有一個(gè)時(shí)間的差；如果黑色對(duì)房地產(chǎn)的反映或者基建的反映已經(jīng)開始，有色可能還要再過半年才能反映。還有一個(gè)原因是有色跟我們的日常生活消費(fèi)關(guān)聯(lián)度更大一點(diǎn)，即雖然可能也會(huì)受到基建、房產(chǎn)的影響，但是還會(huì)有其他的一些部分對(duì)它產(chǎn)生一些彌補(bǔ)。因此整體受到來自于基建和房地產(chǎn)的沖擊會(huì)比黑色稍微小一點(diǎn)。
有色板塊和黑色不一樣，黑色一個(gè)板塊是一個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈，而在這個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈里，從原料到成材都放進(jìn)去。有色一個(gè)品種就是一個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈，彼此之間沒有什么互通。不過有色是受國內(nèi)國外兩個(gè)市場互相影響，所以相比于更加關(guān)注國內(nèi)的黑色來說，有色需要關(guān)注的點(diǎn)和面更加廣，相互之間的平衡和制約也會(huì)更多一些。
雖然我們對(duì)房地產(chǎn)、基建，尤其是基建有比較大的顧慮，吳總講到最近收到非常多關(guān)注的是國開利率的問題，國開利率上5%，我們其實(shí)有很大的顧慮，對(duì)接基建、地方財(cái)政支出都有很大的影響。所以至少在基建的投資、相關(guān)基建的量上見到了頂。
明年不一定那么的看空消費(fèi)，但是增速可能會(huì)受到很大的制約。因?yàn)檫^去這兩年我們整體來看，下游消費(fèi)端的強(qiáng)度還是比較好的；現(xiàn)在看到整體的供應(yīng)端受到制約，而消費(fèi)端一直覺得相當(dāng)不錯(cuò)。
明年基建的量雖有顧慮，但是有色還有好幾端可以發(fā)揮。
一部分是現(xiàn)在講的新技術(shù)；新技術(shù)領(lǐng)域的應(yīng)用，絕對(duì)是比黑色好很多，我自己本人花了不少時(shí)間研究我們現(xiàn)在講的新能源、新技術(shù)，可以很直觀地看到在新能源、新技術(shù)上對(duì)有色應(yīng)用的增加量和將來的重視度，對(duì)基本面影響比較明顯。
另外"一帶一路"也是很大的市場。沿著"一帶一路"區(qū)域，其人口是國內(nèi)人口的兩倍，而且是一個(gè)年輕人口極為龐大的區(qū)域，全球最大的年輕人聚集地就是"一帶一路"。
再加上現(xiàn)在新技術(shù)的應(yīng)用，會(huì)跨越產(chǎn)品周期，中國從90年代末到我們現(xiàn)處的兩千年時(shí)代花了十多年，有一些應(yīng)用上的跳躍。比如說沒有沿襲西方固定電話的完整周期，西方二十多年還用固定電話，而中國用了五年的固定就直接跳到手機(jī)。將來沿著"一帶一路"有很多應(yīng)用也是這樣，起步晚，但是起點(diǎn)肯定比我們高，對(duì)有色來說在許多方面是有很大受益的。
另外國家的一些政策、環(huán)保，對(duì)于有色來講有很多部分還是有些幫助的。比如說銅，看到國家在廢料上的控制，這對(duì)平衡表產(chǎn)生很大的影響。綜上所述，整體上對(duì)有色的消費(fèi)甚至?xí)葘?duì)黑色的消費(fèi)樂觀很多，這是中長期的看法。
短期來看，從宏觀上看是有擔(dān)憂的。尤其是有色的品種當(dāng)中，比如說銅跟經(jīng)濟(jì)比較相關(guān)，一旦看到國內(nèi)對(duì)中國的投資、經(jīng)濟(jì)不是很看好，有兩個(gè)品種大家都會(huì)直接去空它，鐵礦和銅，銅的融資屬性更加強(qiáng)一些，受到的宏觀沖擊也會(huì)比較強(qiáng)一些。
最近人民幣在走強(qiáng)，這當(dāng)然是利好。對(duì)于整個(gè)有色來說，宏觀沖擊是比較大的顧慮，短期是進(jìn)入了淡季，所以有色基本面不是很有利于看多，但是中長期至少從消費(fèi)相比較而言，如果整體都不好有色也不可能一枝獨(dú)秀，但是相比較偏重基建房產(chǎn)的黑色，我對(duì)有色的下端消費(fèi)比較樂觀一些。
具體講到鎳，我比較想講關(guān)于鎳中期的一些想法，短期這些數(shù)據(jù)大家都比較全，每個(gè)人對(duì)數(shù)據(jù)的解讀也不一樣，強(qiáng)行去解讀會(huì)給大家一些主觀的印象，所以我想講一些中長期的部分。
在今年講新能源電池之前大家都不太關(guān)心硫化鎳，它使用的范圍也比較窄，從新能源汽車開始大家就很關(guān)心硫化鎳了。
鎳礦的原料全球有兩個(gè)大類，一個(gè)叫硫化鎳，一個(gè)是紅土鎳，紅土鎳占到60%。
我們知道紅土鎳礦分布比較豐富，赤道30以內(nèi)，主要在一些熱帶的國家，我們比較關(guān)心是印尼和菲律賓。2014開始，印尼和菲律賓兩國在出口政策上有很大的反復(fù)，所以我們這些做鎳的投資者，對(duì)印尼和菲律賓的政策深受其害，因一直在反復(fù)。
澳大利亞也是一個(gè)富產(chǎn)鎳礦的區(qū)域。硫化鎳礦主要也是比較偏熱帶，硫化鎳礦的國家主要是偏到加拿大、俄羅斯，我們中國硫化鎳礦的儲(chǔ)量并不少，硫化鎳礦做的硫化鎳，國內(nèi)的產(chǎn)量在全球占了大頭。
鎳礦冶煉路徑有多種，對(duì)于紅土鎳礦主流是用RKEF做的鎳鐵，主要是用濕法的冶煉路徑，如果大家對(duì)技術(shù)感興趣，可以看后面表里一些比較細(xì)的技術(shù)優(yōu)缺點(diǎn)。
硫化鎳技術(shù)路徑主要是火法冶煉的方法，這樣一個(gè)火法冶煉方法會(huì)制約將來硫化鎳的來源和成本。全球的鎳曾經(jīng)的最高價(jià)格是很高的，我剛剛進(jìn)入投資界時(shí)，2007年，中國人沒有發(fā)明出鎳鐵之前，全球都用電解鎳板，那個(gè)時(shí)候的鎳絕對(duì)是貴金屬，價(jià)格達(dá)到5萬多美金。我們正好經(jīng)歷了那一輪做空，很早知道國內(nèi)會(huì)有鎳鐵的出現(xiàn)，我們覺得那是一個(gè)對(duì)整個(gè)鎳行業(yè)有本質(zhì)沖擊的新產(chǎn)品。
所以我服務(wù)的前一家基金，經(jīng)歷了從4萬多漲到5萬多，從5萬多一直做下來的過程，非常的驚險(xiǎn)，也非常的刺激。2008年在金融危機(jī)之前，我記得在國內(nèi)做調(diào)研時(shí)還有很多貿(mào)易商跟我們講，他們想把鎳屯到5萬噸，講他們是多么看好鎳，那個(gè)時(shí)候我們就說好像情況不太好，應(yīng)該要平倉，后來因此在國內(nèi)交了很多很好的鎳的朋友。
由于鎳鐵工藝的發(fā)明，所以把全球的鎳價(jià)一次性打到了一個(gè)谷底，這是在2015年的時(shí)候看到的。這樣一個(gè)低迷的鎳價(jià)對(duì)全球行業(yè)的影響是比較深重的，因?yàn)閹缀醢阉械某杀揪€都打破了，全球可以生產(chǎn)電解鎳的廠，有一半以上都沒有辦法進(jìn)行盈利。
鎳礦的供給在過去幾年，特別是在2014年印尼沒有進(jìn)行禁礦之前，印尼的鎳礦供應(yīng)是全球主導(dǎo)，他的礦好，品位高、量也大，菲律賓當(dāng)時(shí)只是它的一個(gè)小弟弟，鎳礦不好，品位不高，那個(gè)時(shí)候市場是以印尼鎳礦為主導(dǎo)。
2014年印尼政府進(jìn)行了禁礦，這個(gè)政策出發(fā)點(diǎn)是：鎳跟銅不一樣，銅利潤停留在出產(chǎn)國，真正到中國進(jìn)行冶煉的話，冶煉的利潤非常薄。而鎳大部分的礦價(jià)值非常小，利潤更多在冶煉這一端，如果持續(xù)的出口一些比較低廉的礦，對(duì)于出口國來講其實(shí)所占的利益不大。所以進(jìn)行這一輪禁礦以后，整個(gè)鎳礦供應(yīng)市場發(fā)生了比較大的改變。在市場上過去幾年就變成了主角是菲律賓。鎳鐵使用中低品位的礦做鎳鐵，相應(yīng)的鎳鐵繼續(xù)沖擊電解鎳，鎳價(jià)格也不好，所以全球的鎳板供應(yīng)都在持續(xù)的下滑狀態(tài)。
電解鎳也是一個(gè)全球產(chǎn)業(yè)集中度相當(dāng)高的品種，全球前十大生產(chǎn)國占據(jù)了全球80%多的供應(yīng)份額，產(chǎn)業(yè)集中度非常高。在鎳價(jià)低迷的情況下廠家都會(huì)是非常麻煩的狀態(tài)，就像鋁當(dāng)時(shí)經(jīng)歷了過剩，中鋁這樣的大頭也會(huì)深受其害，連年虧損，成為A股的虧損王。
在過去幾年對(duì)電解鎳板的生產(chǎn)廠家來講情況也非常糟糕，持續(xù)的虧損，然后也沒有辦法去進(jìn)行整合和投資，這給行業(yè)帶來周期性的一些麻煩，因?yàn)槿鄙偻顿Y，也缺少維護(hù)，這樣后幾年大家即使是在鎳的需求增長情況下，其實(shí)供應(yīng)方面有很大的顧慮。
全球的采礦成本，把礦和鎳的成本都放在這了，我們可以看到，盡管經(jīng)歷了一個(gè)能源價(jià)格的下跌，而且也經(jīng)歷了美元的滑落，對(duì)于成本的下降有了很大的幫助，但是即使是在整個(gè)行業(yè)進(jìn)行了最大努力的情況下，現(xiàn)在的成本依然不能夠?qū)崿F(xiàn)全行業(yè)的盈利。
今年前面幾個(gè)月，我們算全球的均價(jià)在一萬美金左右，全球的制造廠家中真正能夠掙錢的不超過一半，這還是在全行業(yè)虧損的狀態(tài)，使得在今年之前沒有辦法看到原生鎳板產(chǎn)量有很好增加的背景下。
鎳的供應(yīng)，從2007年開始，由于中國發(fā)明了鎳鐵（NPI），鎳供應(yīng)一直在增加，2014、2015年由于我們看到禁礦的問題、價(jià)格的問題，鎳鐵整個(gè)供應(yīng)有下降。2014、2015年經(jīng)歷了鎳過剩量最大的幾年，所以不需要增加量，我們不斷的想辦法消耗一些過往積累下來的庫存。
今年開始看到印尼放開了對(duì)出口的禁止，當(dāng)?shù)氐囊恍┥a(chǎn)廠家，包括中國到印尼去投資的這些生產(chǎn)廠家，獲得了出口配額，所以接下來我們會(huì)看到從今年開始NPI產(chǎn)量都不斷的增加，包括中國投資人到印尼去，把鎳鐵廠建在印尼，這樣鎳鐵產(chǎn)量將會(huì)持續(xù)上來，所以今年鎳鐵供應(yīng)量是增加。但是因?yàn)閮r(jià)格不好，價(jià)格持續(xù)的低迷，電解鎳板的生產(chǎn)廠家依然很痛苦，沒有辦法做很好的投資。所以和鎳鐵相反，我們看到電解鎳板，產(chǎn)量還在持續(xù)下降，即使是到今年。今年不光是國外控制產(chǎn)量，國內(nèi)像金川最，大的生產(chǎn)電解鎳板的廠家也在下降。去年到今年鎳價(jià)經(jīng)歷了不錯(cuò)的向上調(diào)整，價(jià)格是去年開始調(diào)整向上的，同時(shí)市場對(duì)新能源汽車將來使用鎳的預(yù)期好轉(zhuǎn)，所以對(duì)整個(gè)電解鎳板明年需求預(yù)期有比較好的增長，但這個(gè)量夠不夠，明年再說。
同時(shí)我們正在會(huì)看到鎳鐵的產(chǎn)地在轉(zhuǎn)移，以前是從國外的印尼和菲律賓進(jìn)口鎳礦拿到中國進(jìn)行生產(chǎn)，現(xiàn)在更多是愿意把鎳鐵廠建在印尼，而不是建在中國，整個(gè)產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)地的轉(zhuǎn)移也是比較明顯，越往后面會(huì)看到國內(nèi)的新增產(chǎn)能幾乎沒有，產(chǎn)量占比會(huì)下降，但是印尼的產(chǎn)能會(huì)不斷的擴(kuò)大，甚至以后有可能會(huì)取代中國成為最大的鎳鐵生產(chǎn)國。
給一點(diǎn)基本面的數(shù)據(jù)，雖然很多人都會(huì)有這個(gè)數(shù)據(jù)，我今天放的比較簡單，沒有放礦，把礦放進(jìn)去會(huì)講更細(xì)的數(shù)據(jù)。講鎳的供應(yīng)，可以看到國內(nèi)的鎳鐵供應(yīng)在今年、去年是一個(gè)比較實(shí)質(zhì)的下降，在前年下降的更厲害，今年由于價(jià)格好一點(diǎn)，尤其是高鎳鐵的需求非常好，需求在不斷的恢復(fù)加上利潤的小恢復(fù)，所以可以看到今年國內(nèi)的鎳鐵在去年的基礎(chǔ)上有比較好的增長。
鎳鐵的進(jìn)口量也在不斷的增長，主要是由于印尼的產(chǎn)量和之前跟緬甸的一些合作項(xiàng)目，產(chǎn)量增加以后有一些進(jìn)口的增長。同時(shí)把不銹鋼的增長也放在這里，這里有一個(gè)半成品，不銹鋼坯。
鎳是比較好玩的交易品種，我們說電解鋁就是電解鋁錠，放在那個(gè)地方?jīng)]有太大的爭議，它就是一個(gè)品種。鎳我個(gè)人又說是鎳元素，不同的品種，有鎳鐵、鎳豆，現(xiàn)在又有不銹鋼坯。
交易所交易的品種就是指向一個(gè)東西--電解鎳板，這就是今天我想講的一個(gè)點(diǎn)。
我們考慮上海期貨交易所合約時(shí)，常常會(huì)在這中間自己糊涂，我到底交易是什么，交易的是鎳鐵、交易的是鎳板、交易的鎳豆，還是硫酸鎳，我不知道。前一段時(shí)間鎳價(jià)特別好，開完LME倫敦年會(huì)，回來以后11月，整個(gè)市場有兩個(gè)星期是瘋狂的，鎳漲的非?？臁?/span>
這個(gè)時(shí)候不要說鎳鐵的市場是否走弱，也不要說不銹鋼的需求開始走弱，這些都沒有用，因?yàn)槟莻€(gè)時(shí)候市場交易的是另一個(gè)東西，叫硫酸鎳，把上海期貨交易的品種當(dāng)做硫酸鎳在交易。
硫酸鎳對(duì)電解鎳有需要有一個(gè)高的溢價(jià)，市場當(dāng)硫酸鎳交易的時(shí)候，說所有關(guān)于電解鎳板的基本面，顯然不適合。這是現(xiàn)在的一個(gè)復(fù)雜的地方，現(xiàn)在鎳元素附載的產(chǎn)品不是減少而是在增加，所以以后理解合約時(shí)要知道當(dāng)前市場交易到底是什么品種。如果大家比較多是當(dāng)做硫酸鎳，就像在講鐵礦的時(shí)候，用高品位礦定價(jià)現(xiàn)在的市場還是用低品位礦定價(jià)市場一樣，這是現(xiàn)在比較難的一個(gè)點(diǎn)。
電解鎳正如剛才所說，整個(gè)國內(nèi)的生產(chǎn)今年也是在下降。上海期貨交易所開始進(jìn)行電解鎳的交易以后，我們的進(jìn)口窗口一度非常瘋狂，去年基本上把全球能夠進(jìn)來的、可獲得的市場上的這些電解鎳板都源源不斷的往中國運(yùn)，所以去年的進(jìn)口量是龐大的，在這樣高的基數(shù)上，今年的進(jìn)口也不是特別差，但是和去年是沒有辦法比的。
我們進(jìn)口這么多電解鎳應(yīng)該有很多的庫存，但是實(shí)際上全國的庫存量并不是特別大，因?yàn)檎麄€(gè)國內(nèi)鎳鐵的供應(yīng)受到比較大的壓制，而且由于低價(jià)使得電解鎳板變的比較有吸引力。對(duì)于不銹鋼廠，今年有相當(dāng)長一段時(shí)間愿意燒電解鎳板，所以我們發(fā)現(xiàn)拿到國內(nèi)的電解鎳并沒有很好的庫存積累，在中國有比較大的進(jìn)口之后庫存也沒有很好的增加。
現(xiàn)在看LME這個(gè)庫存的水平并不低，但是跟上海期貨交易所的合約一點(diǎn)關(guān)系都沒有，它是鎳豆，這里超過一大半都是鎳豆，鎳豆不能拿到中國進(jìn)行交割，而且在鎳板和鎳豆的使用上大家更愿意使用鎳板而不是鎳豆，鎳豆自己本身的現(xiàn)貨升水也在上來，也反映對(duì)市場的吸引力越來越好。
我們講一下鎳的消費(fèi)，全球的鎳消費(fèi)。
中國主要是依賴于不銹鋼，國外只是超過一半以上的是三七開，70%是不銹鋼，30%是其他軍事、能源、能源管以及一些日常消費(fèi)的東西。中國是不銹鋼的產(chǎn)出大國，所以整個(gè)不銹鋼的產(chǎn)量，中國在對(duì)鎳的消費(fèi)上占了極大頭，基本上達(dá)到80%。不銹鋼的產(chǎn)量在過去幾年，在中國國內(nèi)的產(chǎn)量增長勢頭極為迅猛，去年尤其，去年鎳價(jià)比較低的情況下不銹鋼的產(chǎn)量一路上漲。
在這么高的基礎(chǔ)上今年還有上漲，保證了對(duì)鎳的消費(fèi)，維持很好的增長率。這里不銹鋼行業(yè)的人知道，今年使用鎳較多的300系比例還在不斷的上漲，所以今年不光是整個(gè)不銹鋼綜合產(chǎn)量在增加，在這里結(jié)構(gòu)上使用鎳更多的品種也是在增加的。但再看短期內(nèi)整個(gè)不銹鋼的庫存，上個(gè)月鎳走的這么瘋狂，但看一些基本面的數(shù)據(jù)表現(xiàn)并不好，不銹鋼的價(jià)格在跌，同時(shí)不銹鋼的庫存在不斷的累加過程當(dāng)中，雖并不是特別的危險(xiǎn)，但是至少可以告訴我們?yōu)槭裁丛谡麄€(gè)鎳價(jià)上漲過程當(dāng)中，市場對(duì)它的接受度越來越困難。
想講一些鎳中期的看法，雖然這是一個(gè)長遠(yuǎn)的故事，說遠(yuǎn)也不遠(yuǎn)。
因?yàn)橐呀?jīng)在2017年年底，新能源對(duì)鎳的需求接下來是一個(gè)比較好的趨勢，在有色各個(gè)品種當(dāng)中，這是一個(gè)沖擊比較直接的品種。因?yàn)樵谛履茉雌嚨碾姵厣?，我們可能?huì)對(duì)整個(gè)新能源汽車的產(chǎn)量上有些爭議，但是實(shí)際上整個(gè)產(chǎn)量每年都有一個(gè)比較好的增速。
當(dāng)然最近有一些失望的聲音，但是目前沒有什么太多的因素可以阻止新能源的汽車量有一個(gè)比較好的增長，明年也是比較好的一年。對(duì)于整個(gè)硫酸鎳來講，下游的需求超過一半是在我們講的電池。
目前跟新能源有關(guān)的三元電池用量非常小，在整個(gè)全球的量上可能只占3%、4%，所以大家會(huì)覺得這不是一個(gè)故事，但是鎳最大的增長點(diǎn)在未來的五年主要就是電池。
從每年供應(yīng)角度來看，比如說今年和去年是供應(yīng)2萬噸的增量，可能到明年就會(huì)突發(fā)到4萬噸，如果只是增加兩萬噸到4萬噸，大家并不足以去憂慮它，因?yàn)樗粫?huì)對(duì)鎳的基本面產(chǎn)生本質(zhì)的影響。
但是當(dāng)它有本質(zhì)的突破，超過5萬到7萬噸突破的時(shí)候，我們是否有足夠的鎳在地這里等著供應(yīng)它，這是一個(gè)比較大的問題。我們能夠做硫酸鎳市場，有幾個(gè)途徑，一個(gè)是電解鎳板可以進(jìn)入硫酸鎳，還有鎳豆進(jìn)入硫酸鎳。
但是現(xiàn)在硫酸鎳的市場并沒有高到足以吸引大家把電解鎳板和鎳豆變成硫酸鎳的程度。一旦需求起來沒有爭議，硫酸鎳的定價(jià)一定會(huì)大到吸引到電解鎳板、鎳豆注解成硫酸鎳。
我們對(duì)現(xiàn)有產(chǎn)能的維護(hù)并不是很好，所以在未來的短則兩年，長則三年五年，就市場上現(xiàn)有的產(chǎn)能來說并不會(huì)是硫酸鎳出現(xiàn)供應(yīng)的短缺，而是出現(xiàn)硫酸鎳加進(jìn)來爭奪電解鎳板產(chǎn)能。
那么不銹鋼原料會(huì)因此出現(xiàn)緊張嗎？這一部分緊張通過什么去解決，只能通過繼續(xù)在印尼開一些項(xiàng)目、增加一些產(chǎn)量、通過增加國內(nèi)鎳鐵的供應(yīng)去滿足。同時(shí)對(duì)鎳價(jià)的絕對(duì)水平也有相應(yīng)的要求，太低鎳鐵利潤不保就麻煩了。當(dāng)然因?yàn)閷?duì)于整個(gè)的新能源汽車來說，電池到底需求增長是快還是慢，現(xiàn)在爭議比較大。
總體來講在新能源三元電池材料的使用上，鎳的使用是一個(gè)朝陽品種。因?yàn)槲覀儸F(xiàn)在能看到鋰和鈷的價(jià)格比較高，對(duì)于技術(shù)上的改進(jìn)，接下來趨勢還是要增加對(duì)鎳的使用，減少對(duì)鈷的使用。接下來來自于新能源汽車電池對(duì)鎳的需求，也是一個(gè)溫水煮青蛙的過程，一旦發(fā)生起來的時(shí)候、這個(gè)點(diǎn)到的時(shí)候，市場上是不是準(zhǔn)備好了，到時(shí)候再看。
這就是我今天想講的，謝謝！